Обзор фонда FinEx China UCITS ETF: инвестируем в Китайскую экономику

Торгуемый биржевой фонд FXCN от FinEx самым первым открыл доступ российским инвесторам к рынку ценных бумаг Китайских компаний через Московскую биржу. За последнее время жесткая кредитно-денежная политика центрального банка Китая и авторитарное регулирование бизнеса напугало немалое количество частных и институциональных инвесторов.

Разберемся насколько выгодно можно инвестировать в акции поднебесной империи и как нам может помочь в этом FXCN ETF.

Информационная карточка

Обзор

FXCN ETF — это классический биржевой фонд, основанный на индексе Solactive GBS China ex-A shares Large & Mid Cap Select NTR Index (ISIN — DE000SLA8BY4). Индекс включает около 85% капитализации китайских компаний. Рассчитывается в долларах США, дивиденды реинвестируются, компании взвешены по рыночной капитализации.

Важной особенностью является исключение компаний с листингом A shares. Это акции материковых компаний с локальным китайским листингом класса А, номинированные в юанях (RMB) и обращающиеся только на внутренних китайских биржах. Из-за этой особенности совет директоров FinEx Funds P.l.c. сменил в 2019 году индекс-провайдера с MSCI China на Solactive. Подробный пресс-релиз управлявшей компании тут.

Инвестиционный портфель FinEx China UCITS ETF несет существенно меньший инфраструктурный риск, т.к. инвестирует в акции китайских компаний, обращающиеся на Гонконгской бирже (H-shares/Red Chips), биржах США (ADR/N-shares) и незначительного сегмента B-shares (Шанхай/Шеньчжень).

Покупая FXCN ETF, вы инвестируете в акции крупнейших и наиболее надежных компаний Китая с большим потенциалом роста из секторов информационных технологий и финансов. Компании из КНР получают основные доходы в юанях — валюте, которая позволит диверсифицировать портфель инвестора.

Состав

В августе 2021 г. фонд включал в свой состав бумаги 231 фирмы взвешенные по капитализации: чем выше стоимость компании, тем большую долю компания занимает в фонде. Полный и актуальный состав фонда доступен на официальном сайте управляющей компании по этой ссылке.

Ребалансировка проводится без участия пайщика, поэтому состав с течением времени будет меняться.

Top 15 позиций фона. На них приходится около 60,72% фонда.

С весом более 15% числятся только два эмитента: Tencent (15,657%) и Alibaba (15,084%). Но это очень много! Фонд очень сильно будет коррелировать вслед за двумя гигантами. В лидирующие позиции так же входят: Meituan, China Construction Bank, Jingdong Mall, Nio, WuXi Biologics, Ping An Insurance, Baidu, Industrial and Commercial Bank of China.

Компании за пределами ТОП-15 занимают менее 40% портфеля.

Похожий перекос на товары повседневного спроса (40%), телекоммуникации (25%) и финансовый сектор (14%) есть и при разбивке портфеля по отраслям и это несет дополнительный риск для инвестора ввиду слабой отраслевой диверсификации. К примерку фонд на широкий рынок США FXUS имеет максимальную долю отрасли IT на уровне (28%), что тоже мягко говоря много.

Интересной и важной особенностью фонда является является то, что 2/3 акций приобретаются на Гонконгской фондовой бирже и только 1/3 компаний приобретается в Америке. Связано это с конфронтацией США и Поднебесной, на которую обычный инвестор повлиять не может, но может грамотно выполнить аллокацию актива.

Пока нет оснований рассчитывать на то, что при администрации Байдена отношения Китая и США полностью нормализуются, а значит, риски для листинга китайских компаний на американских биржах сохраняются.

Так в конце 2020 года появились слухи, а 6 января 2021 г. Нью-Йоркская фондовая биржа подтвердила процедуру делистинга двух ценных бумаг, также торговавшихся на Санкт-Петербургской бирже ー американских депозитарных расписок на China Mobile Limited и China Telecom Corporation Limited. Брокеры перестали принимать их в обеспечение при маржинальной торговле. А 8 января закрыли все открытые короткие позиции по этим ценным бумагам (подробнее тут). Это вызвало обвал котировок, а после массовой распродажи акции отскочили на Гонконге. Но пока доступ к Гонконгской фондовой бирже для неквалифицированных, а так же и для квалифицированных инверторов практически невозможен.

С другой стороны риск делистинга китайских компаний на американских площадках заставляет российских брокеров играть на опережение. Так финансовая группа «ФИНАМ» уже предоставляет клиентам доступ к торгам на Гонконгской фондовой бирже (HKEX), а другие брокеры предлагают совершать операции квалифицированным инвесторам через механизм внебиржевых сделок. Скорее всего ситуация улучшится для российских инвесторов в ближайшее время после того как на СПБ Бирже проработают особенности местного законодательства, юридической и налоговой моделей, в частности, особенностей трансакционных издержек (https://www.kommersant.ru/doc/4938689).

Но для обычных инвесторов фонд FXCN уже решил этот потенциальный риск делистинга. За это не грех и заплатить комиссию управляющей компании и спать спокойно, но для трудолюбивого инвестора не составит большого труда взять ТОП-20 или ТОП-30 индекса и приобрести их самостоятельно в свой портфель.

Риск Variable interest entity

Согласно законодательству Китая иностранное участие в китайских компаниях запрещено. Список явно запрещенных отраслей для иностранного владения достаточно широк и размыт по формулировкам и среди прочего включают: СМИ (печатные, радио, ТВ) и онлайн-СМИ, поисковые системы, услуги видеохостинга (аналоги Youtube), игры, платежные системы, социальные сети и большинство интернет-сервисов.

Эти законодательные ограничения с 2000х годов мешали быстрорастущим Китайским компаниям найти путь к западным капиталам, а западные инвесторы искал способ поучаствовать в бурном росте Китая. И решение было найдено.

Для обхода Китайского законодательства, были созданы структуры VIE — Variable interest entity — Cтруктуры с переменной долей участия.

VIE — офшорная компания, получающая права на прибыль и контроль над активами основной компании. Эти права и соглашения с материнской компанией — единственный актив офшорной компании.

Именно VIE имеет листинг на NYSE или другой иностранной бирже, и именно акции этой компании покупают инвесторы со всего мира.

На примере Alibaba — покупая ее акции, инвестор получает акции Alibaba Group Holding — офшорной VIE на Каймановых островах, единственным активом которой являются соглашения с Китайской Alibaba, дающих право на получение прибыли и дивидендов, но не дающих настоящих долевых прав в собственности компании.

Проблема в том, что такие структуры не совсем законны, они направленны на обход законов КНР об иностранных инвестициях и власти КНР не раз указывали на то, что будут пристально контролировать создание таких структур.

В июле 2021 года Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) выступила с заявлением об активном пересмотре правил листинга за рубежом (VIE). Эти новые правила могут означать, что любые новые листинги должны быть одобрены китайскими регулирующими органами, а также потенциально могут накладывать ограничения на существующие листинги.

Соглашения между офшорной VIE, акции которой мы покупаем и головной компанией, направлены прямиком на обход законодательства, и незаконны, а только эти соглашения и имеют ценность, и только долю участия в этих соглашениях, инвесторы покупают, вместо китайских акций.

И, несмотря на то, что на большинство таких структур, китайские власти закрывают глаза, время от времени случаются прецеденты, ясно показывающие реальность этих рисков и их способность в любой момент проявить себя в полной мере.

Подробнее о банке Кастодиане и Администраторе фонда можно ознакомиться в нашей статье про FXUS.

График в реальном времени

Многие брокеры позволяют выбирать валюту покупки — рубли или доллары. Стать инвестором в Китай можно с суммы 3050 руб. Еще недавно для этого требовалось 4800 руб., а актуальную цену всегда можно узнать на сайте Московской биржи.

Купить акции фонда можно через приложении брокера Тинькофф Инвестиции.

Результативность инвестиций

Вот тут начинается самое интересное. За последнее время власти Китая уничтожили сотни миллиардов долларов стоимости, созданной китайскими предпринимателями, и спровоцировали убытки среди инвесторов в китайские компании по всему миру. Для начала возьмем сухие цифры доходности на август 2021 г.

Такие «лоси» могут напугать любого инвестора. Но это расплата за коронокризис 2020 г. Китай быстрее остального мира справился с новой короновирусной инфекцией COVID-19 и раньше остальных регуляторов стал сдувать финансовые пузыри на внутреннем рынке.

Китай с конца 2020 г. ужесточают условия ведения бизнеса и привлечения иностранного капитала для китайских интернет-компаний.

Началось все с отмененного IPO Ant Group, а затем в ряду тех, кто получил новые инструкции в духе борьбы с монополиями, появились Tencent, Didi, Meituan, Pinduoduo и другие. В давлении на интернет-компании были замечены несколько китайских регуляторов: Агентства по киберпространству (CAC) и регулированию рынка (SAMR), Министерство информационных технологий (MIIT), Госсовет и другие.

Колоссальный импульс медвежьему тренду дало намерение ввести новые правила регулирования и сделать сектор частного образования в стране некоммерческим. Новые правила запрещают компаниям, преподающим школьные программы, получать прибыль, привлекать капитал или проводить IPO. Они больше не cмогут предлагать дополнительные занятия по школьной программе на выходных или во время каникул. Будет введен запрет на проведение онлайн-уроков для детей в возрасте до шести лет. Это обвалило котировки TAL Education Group (TAL), New Oriental Education (EDU) и Gaotu Techedu (GOTU).

Многие инвесторы-нерезиденты стали выходить из акций Китайских компаний, т.к. не могут предсказать действия авторитарного правительства.

Сравнение с бенчмарком

Разберемся как с такой турбулентностью справился ETF. По данным Финэкс, волатильность фонда в годовом измерении колеблется в районе 20,57%. Ошибка слежения — примерно 0,4%.

За последний год фонд показал отрицательную доходность на уровне минус 11,43% в долларах США, при этом индекс за аналогичный период показал минус 10,72%. Разница между СЧА и индексом 0,71%. Это весьма достойно при заявленной комиссии 0,9% и ошибке слежения на уровне 0,4%.

Комиссия может показаться высоковатой, но доступные для квалифицированных инвесторов Xtrackers Harvest CSI China A-Shares ETF (тикер ASHR) и KraneShares CSI China Internet ETF (тикер KWEB) — просят комиссии 0,65% и 0,73% соответственно.

В целом доходность инвестиций в акции фонда ФинЭкс зависят от:

• Роста или падения цен, входящих в портфель активов;
• размеров дивидендов от эмитентов;
• валютной переоценки

С последним пунктом нужно разобраться подробнее. Фонд ориентирован на Китайские компании, а значит на Юань, но базовой валютой является доллар, тогда как на Московской бирже паи торгуется в долларах и рублях. Соответственно при падении курса рубля к доллару фонд обеспечит дополнительную рублевую доходность. И наоборот при укреплении рубля к доллару фонд будет показывать меньшую рублевую доходность.

Валютной переоценки можно избежать, просто покупая паи фонда за USD, но это возможно не у всех брокеров.

Конкуренты

Единственным прямым конкурентом FXCN на Московской бирже является фонд «Альфа-Капитал Китайские акции» (тикер – AKCH). БПИФ AKCH является фондом фондов и покупает пару иностранных ETF:

• Xtrackers Harvest CSI China A-Shares ETF (60% всего веса);
• KraneShares CSI China Internet ETF (40% веса).

Комиссия УК Альфы по AKCH составляет 1.61% в год, а с учетом зарубежных фондов набежит 2,3%. Большинство ПИФов дешевле берут, чем БПИФ от Альфы.

Рублевая доходность за 6 месяцев у AKCH составляет минус 36,51%, а у FXCN — минус 34,69%.

Единственным преимуществом фонда от Альфы является меньшая стоимость пая. Торги начинались на отметке 100 руб. и на текущий момент пай оценивается в 76 руб. Но и FinEx слышит частных инвесторов и обещает сплит акций своих фондов.

С очень большой натяжкой можно вспомнить БПИФ VTBE и БПИФ AMEM. Они оба переупаковывают и продают вам со своей наценкой зарубежный iShares Core MSCI Emerging Markets ETF (тикер IEMG) где на долю Китайский компаний выделяется около 34% из общего портфеля развивающихся рынков.

И еще с гораздо большей натяжкой следует упомянуть фонды FXWO и FXRW от FixEx. На долю Китайских компаний выделено около 14%.

Если сравнить доходности FXCN с KWEB на годовом интервале (представлено ниже на графике), то видно что фонд от УК FinEx держится молодцом и просел гораздо меньше — минус 17% простив минус 30% у зарубежного ETF.

Прогнозы инвестирования в Китайскую экономику

Давать прогнозы дело неблагодарное. Даже у самых лучших аналитиков инвест домов hit ratio не превышает 55%. Но с другой стороны, FXCN пользуется народной любовью и прочно входит в ТОП-3 биржевых фондов по объему СЧА и обороту на Московской бирже.

Сейчас китайские власти подают сигналы о том, что меры против отдельных секторов рынка не затронут основную массу инвесторов. Фан Синхай, замглавы China Securities Regulatory Commission (CSRC), собрал ведущих банкиров и довел до них, что правительство заинтересовано в иностранных инвесторах и не собирается устраивать новые преграды на пути развития биржевого обращения китайских бумаг. Со схожими заявлениями выступила и официальная пресса – сообщается, что регулятор не планирует запрещать новые IPO китайских компаний в США.

Представители исследовательского подразделения BlackRock заявили, что Китай больше не стоит рассматривать, как развивающийся рынок. Они рекомендовали инвесторам увеличить свое присутствие на китайском рынке в три раза.

«Китай недостаточно представлен в портфелях глобальных инвесторов. К тому же, на наш взгляд, он также недостаточно представлен и в глобальных бенчмарках, — отметила главный инвестстратег BlackRock Investment Institute. — У него второй по величине рынок акций и второй по величине рынок облигаций в мире. Мы считаем, что Китай должен занимать большую долю в портфелях инвесторов, чем принято считать».

В своей инвестиционной стратегии стратеги Blackrock называют свою позицию в китайских акциях heavily overweight strategically. Это значит, что с точки зрения долгосрочного инвестора, даже при существующих в моменте рисках, стоит сделать ставку на Китай.

Также управляющая компания FinEx предлагает перестать бояться и вновь полюбить Китай.

С другой стороны, по ценным бумагам и биржам США (SEC) предупреждает инвесторов о рисках связанных с VIE и о невозможности защиты их прав в случае решений властей Китая ограничить работу VIE.

Также SEC предъявила некоторым китайским компаниям ряд требований, которые необходимо выполнить перед выходом на американскую биржу. Одно из требований — уведомлять инвесторов о связанных с VIE рисках. Комиссия хочет, чтобы перед IPO компании рассказывали инвесторам о недостатках VIE. «Пожалуйста, опишите, как такой тип корпоративной структуры может повлиять на инвесторов и их инвестиций, в том числе как и почему такие соглашения могут быть менее эффективными, чем прямое владение, и какие значительные расходы понесет компания для обеспечения условий договоренностей», — говорится в одном из писем SEC, по данным Reuters.

SEC попросила китайские компании сообщать, что «инвесторы никогда не смогут напрямую владеть долей в китайской организации». Также комиссия начнет пристальнее следить за отчетностью компаний, так как Китай запрещает некоторым делиться бухгалтерской информацией. Подробнее тут.

Обратите внимание что большинство торгуемых на фондовых биржах США компаний из поднебесной зарегистрированы в офшорах, как правило на Каймановых островах.

Так же много претензий есть к качеству отчетности публичных компаний Китая. Многие эксперты считают цифры в отчетах рисованными и не отражающими реальную картину бизнеса и достучаться до настоящих цифр практически невозможно. Более того, нужно помнить, что средние и крупные компании, ведущие бизнес на территории материковой части поднебесной, исполняют волю КПК.

Также частенько выделяют части своего бизнеса в отдельные структуры без оглядки на мнение зарубежных инвесторов.

Alipay / Ant Group выросла внутри Alibaba и стала крупнейшей в Китае компанией по обработке платежей. В течение многих лет это была одна из самых ценных частей Alibaba. Затем, в 2011 году, Alipay был «украден» у американских и европейских инвесторов в структуре VIE Alibaba, когда основатель и генеральный директор Джек Ма в одностороннем порядке передал 100% акций Alipay другой компании, контролируемой исключительно им самим.

Одним из пострадавших акционеров была компания Yahoo, которая раньше была крупным инвестором в Alibaba VIE, накопив 43% акций. Тем не менее, несмотря на то, что это очень значительное владение, Yahoo узнала о сделке лишь несколько месяцев спустя. Когда они узнали, что произошло, они, конечно, возмутились и подали в суд.

Однако из-за структуры VIE Yahoo (и другие акционеры вместе с ними) были бессильны что-либо сделать. У них не было возможности обратиться в суд. Yahoo владела 43% Alibaba VIE, поэтому технически она вообще не владела какой-либо частью Alipay. Yahoo на законных основаниях принадлежала 43% корпорации, зарегистрированной на Каймановых островах, которая имела некоторые контракты с Alibaba. И когда пришло время обеспечить выполнение этих контрактов, неудивительно, что они не имели никакой силы. Джек Ма взял компанию стоимостью в миллиарды долларов прямо из-под носа тысяч американских и европейских инвесторов в VIE, и никто ничего не мог с этим поделать.

В конечном счете, Yahoo смог добиться компенсации до 6 млрд $ для акционеров VIE, при оценке Alipay в 300 млрд $.

Мнение частного инвестора

Самое неприятное среди китайских акций высокая волатильность и долгие боковики. И это неудивительно, компартия может поставить на колени любого гиганта поднебесной, даже АлиБабу. Но если взглянуть на график ETF FXCN, то индекс очень неплохо скорректировался с начала года и можно аккуратно подбирать в свой портфель.

Стоит помнить, что китайские акции могут продолжить падать еще какое-то время, вплоть до нескольких кварталов, а потом еще и дождаться коррекции на американском фондовом рынке и прокатиться еще вниз вместе с Америкой.

Но по классическим мультипликаторам P/E и P/S компании из поднебесной существенно дешевле своих американских конкурентов, поэтому можно набирать до 30% портфеля китайскими акциями или прикупить FXWO и (или) FXRW чтобы совсем уж не пропустить китайский отскок.

Для себе считаю целесообразным держать в фонде FXCN около 10% портфеля. Не вижу смысла покупать отдельные акции из поднебесной на долгосрок. Есть риски делистинга на Американских площадках, риски VIE (да они остаются при покупке даже через ETF) и очень больших вопросов к финансовым отчетностям компаний.

Заключение

Инвестирование в рынки развивающихся стран рискованное мероприятие, эксперты советуют выделять не более 10% своих активов планируя покупку фонда. С другой стороны ФинЭкс зарекомендовал себя, как надежный и проверенный ETF-провайдер, дающий российским инвесторам уникальную возможность заработать на экономике Китая.